记者｜赵阳戈
在《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》的指引下，监管层完善多项未盈利企业IPO的制度后，科创板迎来2025年首家亏损企业北京昂瑞微电子技术股份有限公司（以下简称昂瑞微）的IPO。
昂瑞微由中信建投保荐，计划融资额20.67亿元。
界面新闻注意到，昂瑞微近年来业务增长迅速，2022年至2024年营收复合增长率达50.88%，但截至目前持续亏损，近3年总亏损额超8亿元。对此，公司并未编制盈利预测报告，何时盈利仍是未知之数。
此外，业务膨胀之下，昂瑞微的采购额、研发投入、库存、应收账款等科目都在挤占流动资金，使致公司经营活动现金流量净额始终为负，存在资金短缺的风险。在IPO前夕，公司降低了研发费用率、放松了存货跌价计提的严谨性，也是耐人寻味。
3年亏8亿元，并未编制盈利预测报告
根据说明书，昂瑞微是专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片研发、设计和销售。其中，射频前端芯片收入占比85%，射频SoC芯片占了14%。公司客户资源包括荣耀、三星、vivo、小米、OPPO、联想(moto)、传音、阿里、小米等。
财务数据显示，昂瑞微业务规模增长很快，2022年至2024年的营业收入分别为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元，年复合增长率达到50.88%；净利润分别为-2.9亿元、-4.5亿元、-6470.92万元；扣非净利润则分别为-4.7亿元、-3.01亿元、-1.1亿元，3年累亏超8亿元，截至2024年末的累计未弥补亏损为12.39亿元。
看起来虽逐年减亏，但昂瑞微并未编制盈利预测报告。
考虑到现状，昂瑞微选择了第一套上市标准，即：
- (一)预计市值不低于人民币100亿元；
- (二)预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。
研发费用率、存货跌价准备计提比例下降
业务的快速增长，给昂瑞微带来了资金的压力。
2022年至2024年，昂瑞微经营活动现金流量净额分别为-3945.59万元、-6709.07万元和-18672.06万元。昂瑞微称，经营活动现金流量净额为负，主要原因为随着销售规模逐步扩大，公司大幅增加原材料采购和研发投入。
2022年至2024年，昂瑞微主要原材料及服务采购金额分别为7.81亿元、15.15亿元、20.49亿元，确实增长很快，与营收匹配。
研发投入方面，公司2024年研发人员212人，平均薪酬71.26万元。2022年至2024年昂瑞微的研发费用分别为2.7亿元、3.96亿元、3.14亿元，占营业收入比例分别为29.25%、23.38%、14.94%，出现连续下降。
和同行业公司相比，2022年、2023年昂瑞微的研发费用率均低于行业平均值33.16%和28.18%。2024年研发费用率出现再降，公司能否在技术上维持优势？
此外，昂瑞微2022年至2024年的存货余额分别为64541.77万元、69186.34万元、92017.99万元，增长也很快，公司计提的存货跌价准备分别为18624万元、16489.06万元和13363.60万元。
需要留意的是，昂瑞微在提升存货的同时跌价准备计提金额却是减少的。从比例看，2022年和2023年公司存货跌价计提比例还分别为28.86%和23.83%，2024年则锐减至14.52%。
按照昂瑞微的说法，公司前期采取较为谨慎的存货跌价准备计提政策，计提比例高于行业平均。为何2024年大幅下降，放松谨慎，昂瑞微偏离行业的存货跌价准备计提值得关注。
昂瑞微的应收账款也有一定规模，但在营收增长的2024年，这一数据却出现了下滑。2022年至2024年，公司应收帐款分别为5129.53万元、9461.77万元和8289.43万元。界面新闻注意到，应收账款余额前五大客户的合计余额，占到了应收账款额的八成，客户有三星电子香港、荣耀终端、小米通讯技术等。
同时昂瑞微的政府补助金却在减少，2022年至2024年分别为17993.97万元、3868.23万元和3751.56万元。截至2024年年末，昂瑞微的货币资金为3.71亿元，公司累计未弥补亏损为12.39亿元。
存货和应收帐款较高挤占着昂瑞微的流动资金，也考验着公司的管理水平。昂瑞微也表示，如果公司现有融资渠道无法满足经营所需，公司将面临资金短缺的风险。
此番昂瑞微的计划募资额为20.67亿元，相当于公司一年营收额。
市占率低，行业规模增速下降
细看昂瑞微所处行业，公司要实现盈利仍不轻松。
其一，行业竞争在加剧。
就昂瑞微主打的射频前端芯片而言，一方面，国外射频芯片龙头企业Skyworks、Qorvo、Murata等起步早，凭借多年的研发投入及大规模的资本性支出，拥有对供应链较强控制能力，占据了我国高附加值射频前端市场。另一方面，受益于产业政策及下游终端领域国产趋势的推动，国内射频前端行业也在快速发展，国内厂商之间抢夺市场份额的竞争较为激烈。
昂瑞微2024年境内、境外收入占比分别为58.21%和41.79%，都面临着激烈的市场竞争。
全球来看，射频芯片前五巨头（博通、高通、思佳讯、科沃、村田）占了80%的市场，剩下厂家合计占20%。国内所有厂商以金额计，市占率合计不足15%，尤其高端产品市占率不足5%。昂瑞微的可比公司有唯捷创芯（688153.SH）、慧智微（688512.SH）、泰凌微（688591.SH）等。根据营收对比，昂瑞微称自己收入排名国内射频前端厂商第三，大概市占率1.22%。
其二，行业规模增速在下降。
根据Yole数据，全球射频前端市场规模从2018年的112亿美元增长到2022年的177亿美元，年均复合增长为12.1%。Yole预测，到2028年，全球射频前端市场规模将进一步增长到247亿美元，但预计 2022年至2028年年均复合增长率为5.7%，增速大幅下滑。
国内市场，根据华经产业研究院数据，2023年，中国射频前端芯片市场规模约为1006亿元。招股说明书中给出的行业规模增速同样在2022年拐头走低。
为何昂瑞微2022年至2024年的营收复合增长率超50%，远高于行业增速？公司表示是受益于5G高端模组产品实现突破等，公司拥有5G终端产品的全套解决方案。但是，在研发费用率大幅降低情况下，公司的产品竞争力是否能持续呢？
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